從2011年開始，國內(nèi)鋼材價格開啟了持續(xù)地下跌的通道。如下圖所示，從5000點到當(dāng)前的3600點，下跌了差不多三分之一，導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)負債表急劇惡化，大量企業(yè)資不抵債，關(guān)門、跑路、破產(chǎn)……諸如此類的壞消息時有流傳于坊間。那么，到底是什么導(dǎo)致了鋼材價格的持續(xù)下跌？是因為需求差么？還是因為供應(yīng)太多？或者存在其他更為根本的原因？
圖一 MyspiC普鋼絕對價格指數(shù)走勢圖
一、價格下跌的根源或許并不在供需基本面
的確，近幾年來，國內(nèi)GDP、PMI、固定資產(chǎn)投資增速、工業(yè)增加值增速等等各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)都在朝下運行。例如固定資產(chǎn)投資同比增速從2009年的31%回落的當(dāng)前的20%，工業(yè)增加值同比增速從2009年的19%回落到當(dāng)前的10%左右，減速是明顯的。但是，這能證明需求真的很差么？
我們不妨換個角度來重新看看這些指標(biāo)。就拿跟鋼價相關(guān)性最高的固定資產(chǎn)投資這個指標(biāo)來看吧，雖然增速在下降，但由于基數(shù)不斷增加，每年的增加額其實都在增加，下圖可見，無論新增固定資產(chǎn)投資額，還是本年新開工項目計劃總投資額都是明顯遞增的。
圖二、近年固定資產(chǎn)投資額數(shù)據(jù)對比
如果這個圖還不夠清晰和精確，那來看看下面這組數(shù)據(jù)。按照前10個月20%的增速來測算今年全年的固定資產(chǎn)投資總額，應(yīng)該接近44萬億，與2012年相比年度將增加7.4萬億，而2012年的年度增加額還不到6.3萬億，也就是說今年的增加額比去年的增加額多了1.1萬億，這是什么概念？08年金融危機領(lǐng)導(dǎo)搞的刺激也就4萬億的額度嘛。
表1、今年固定資產(chǎn)投資額變化情況表
時間 固定資產(chǎn)投資總額 年度增加額 增速
2007 117414 23942 26%
2008 148167 30753 26%
2009 194139 45971 31%
2010 241415 47276 24%
2011 301933 60518 25%
2012 364835 62902 21%
Dec-13 439053 74218 20%
顯然，需求并不差。那么，價格下跌是因為供應(yīng)壓力太大了？近年來，隨著鋼鐵產(chǎn)能的快速擴張，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量、鋼材產(chǎn)量也屢創(chuàng)新高，2013年日均粗鋼產(chǎn)量基本已穩(wěn)定在210萬噸以上， 似乎壓力真的不小。但情況究竟怎么樣，仍需要做對比分析。
如果把粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)與固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)放在一起做對比，并不難發(fā)現(xiàn)，近幾年來，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量增速遠低于固定資產(chǎn)投資增速，同時2009年來，伴隨固定資產(chǎn)投資增速下降，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量增速也是下降的，兩者趨勢一致。而且，如果從絕對量來看，近年來國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量水平與投資額水平大致保持平衡。如下圖所示。
圖四、新增固定資產(chǎn)投資額與粗鋼產(chǎn)量增加額對比
如果認為以上都只是粗線條的分析，那么可以再看一個更簡單的事實：雖然2013日均粗鋼穩(wěn)定在210萬噸以上，但我們并沒有看到社會出現(xiàn)庫存堆積的現(xiàn)象，如下圖所示。因此可以講，現(xiàn)實的供需水平基本上保持著一個平衡的態(tài)勢。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)云終端 圖五、近兩年鋼材庫存數(shù)據(jù)對比
那么，難道是產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的潛在供應(yīng)壓力使得價格走低么？這在邏輯上顯然更不成立。因為潛在的供應(yīng)壓力通？梢砸种苾r格的上漲，但并不構(gòu)成價格下跌的條件。 因此，近兩年來鋼材價格持續(xù)下跌的原因或許并不在基本面。那我們再來看下市場的外部環(huán)境變化。
二、價格下跌的根源應(yīng)該在資金面
如果將近年來鋼市外部環(huán)境發(fā)生的與鋼價走勢緊密相關(guān)的重大事情，跟鋼材價格指數(shù)走勢曲線放在一起，可以得到以下圖例。很明顯，伴隨價格下跌的是宏觀面各種金融風(fēng)險防范、行業(yè)資金收緊的監(jiān)管動向。換句話說，促使價格下跌的根源，莫非是資金面的收緊？
圖六、價格曲線與外部環(huán)境大事記錄
順著這個思路，我們不妨通過數(shù)據(jù)測算來證實一下這個推測。很簡單，如果以我的鋼鐵網(wǎng)所統(tǒng)計的庫存及當(dāng)時的價格來測算市場蓄水池對資金的吸納，我們會發(fā)現(xiàn)，相比2012年上半年的770億元，下半年減少了近30%，而2013年上半年較2012年上半年減少10%。這還是靜態(tài)的測算，如果考慮今年市場交易活躍度明顯下降的因素，蓄水池資金實際減少的比例應(yīng)該更大！如下圖。
圖七、市場庫存及價格指數(shù)測算的資金沉淀變化
毫無疑問，鋼鐵流通市場蓄水池資金持續(xù)流出是不爭的事實！那么，行業(yè)資金流出對價格意味著什么呢？其實，大家都知道，影響價格的因素雖然錯綜復(fù)雜，但價格的本質(zhì)卻是很簡單，正如價格單位“元/噸”所表達的，價格不就是實物數(shù)量與貨幣數(shù)量的函數(shù)么？！
具體到鋼材價格的變化，就看鋼鐵產(chǎn)量變化與其承載資金量變化之間的關(guān)系。很明顯，近兩年來鋼鐵領(lǐng)域資金是在減少的，但鋼鐵產(chǎn)量卻是在增加的，鋼材價格持續(xù)下跌的根源莫過于此!
三、對未來市場走勢的判斷
基于這個基本的判斷，我們來看未來市場行情怎么走，關(guān)鍵是預(yù)測未來資金在鋼鐵行業(yè)的流向變化。從長期來看，要判斷行業(yè)對資金的吸引能力的變化，而這個變化在于資金對行業(yè)發(fā)展的預(yù)期，而行業(yè)發(fā)展預(yù)期則要看政府對行業(yè)的態(tài)度和作為。從中短期看，要判斷資金的購買意愿，而資金是否愿意購買，在當(dāng)前的環(huán)境下就看價值是否被低估，同樣的，價值是否被低估則要看原材料的走勢，如果后期原材料還下跌，當(dāng)前鋼材的價值可能就并沒有被低估。
我們先來看下長期因素方面。應(yīng)該比較清楚，當(dāng)前政府對鋼鐵行業(yè)的態(tài)度和作為，首先是基于穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)這對矛盾的平衡。由于人口紅利、環(huán)境資源等都不能再支撐中國經(jīng)濟的那種粗放地高速增長，調(diào)結(jié)構(gòu)和促轉(zhuǎn)型就成為了這屆政府領(lǐng)導(dǎo)的核心任務(wù)。其次，政府對鋼鐵行業(yè)的態(tài)度和作為還在于中央政府與地方政府之間的矛盾變化。一方面，中央政府要節(jié)能減排、淘汰落后，另一方面地方政府卻在通過各類補貼，實際支撐著鋼廠的生產(chǎn)。
當(dāng)然，十八屆三中全會有提到一些改革，例如財稅體制改革，地方政府考核方式的改革等等，如果能夠落實到位，我國鋼廠賴以生存的政策環(huán)境可能將發(fā)生深刻的變化。但是，就目前的情形來看，這個過程走完還需要一短時間。
總體看，在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟大背景下，鋼鐵行業(yè)對資金的吸引能力已明顯下降。
我們再來看下中短期方面的因素。相對于鋼價而言，礦價長期來都表現(xiàn)得更為強勢，如下圖所示。但是，通常一波下跌行情跌透時，礦價也會超跌，例如2012年。然而，今年的礦價表現(xiàn)相當(dāng)強勢，一度成為支撐或者主導(dǎo)鋼價運行的基本力量。
圖八、礦價指數(shù)與鋼價指數(shù)的比對跟蹤
而且，不論近兩年來鋼廠和鋼貿(mào)商如何虧得叫苦連天，但上游礦山始終保持著豐厚的利潤！為什么？今年礦價憑什么就跌不下去呢？
其實個中原因我在8月份的一篇文章中已做了分析。道理很簡單，礦價跌不下去，就是因為一方面旺盛需求不減，另一方面供應(yīng)較前期大幅減少。只要集中看兩個指標(biāo)就行了，一個是唐山高爐產(chǎn)能利用率，一個是進口礦港口庫存，如下圖所示。這里不再贅述。
圖九、礦價與唐山高爐產(chǎn)能利用率對比
圖十、礦價與進口礦港口庫存對比
問題是，后期礦價是否依然能夠保持堅挺？市場存在兩個判斷：一個是下跌；一個是持穩(wěn)。其中，下跌的理由總結(jié)起來有四點：供應(yīng)量增加，產(chǎn)業(yè)鏈虧損倒逼，大宗商品周期結(jié)束，鐵礦石期貨上市；持穩(wěn)的理由也有四點：供應(yīng)高度壟斷，資源不可再生，下游需求有增無減，鐵礦石期貨上市。 這里說下鐵礦石期貨上市的影響，多空雙方都將這個作為理由，是比較有意思的。理論上，鐵礦石期貨市場作為公開平臺會平衡買賣雙方的優(yōu)勢，這樣就有利于壓制現(xiàn)貨市場供應(yīng)方的強勢話語權(quán)。但實際上，作為寡頭壟斷的供應(yīng)方，礦山在期貨市場即可做空，也可做多的，試想如果寡頭礦山做多時，還有誰敢做空呢？事實上，09年上期所螺紋鋼期貨合約上市后，就有鋼廠通過期貨做多，聯(lián)動現(xiàn)貨漲價，收獲了暴利。
上面兩個判斷似乎都有道理。但我一直認為，研判礦價的走勢，在根本上還得研究國際經(jīng)濟金融大形勢的變化。
如果把礦價走勢跟一些主要經(jīng)濟金融指標(biāo)做下對比分析，不難發(fā)現(xiàn)在眾多的指標(biāo)當(dāng)中，美元指數(shù)跟礦價的相關(guān)性是最高的。如下圖所示。
圖十一、礦價與美元指數(shù)的對比
而美元指數(shù)的走勢，通常取決于歐元和美元匯率的變化。就當(dāng)前的情形來看，歐洲經(jīng)濟仍在困難中掙扎，歐盟PMI剛穿過榮枯線做徘徊，商業(yè)景氣指數(shù)和消費者信心指數(shù)都為負，更要命的是失業(yè)率一路飆升至11%。 相對而言，美國情況要好很多，PMI已穩(wěn)定地運行在榮枯線以上，消費者信心指數(shù)恢復(fù)到70以上，關(guān)鍵是失業(yè)率持續(xù)下降，已到7%左右…… 歐美兩大經(jīng)濟體的這個表現(xiàn)反差，對美元走強是非常有利的。
另外一個因素是美聯(lián)儲貨幣政策，即QE政策的變化。今年以來，伯南克一直在通過釋放削減QE的消息來測試市場的反應(yīng)。從實際情況來看，雖然長期對比QE政策操作與美元指數(shù)，沒有發(fā)現(xiàn)高度的相關(guān)性（這里面可能有貨幣乘數(shù)的原因），但QE政策動向與大宗商品價格變化之間的關(guān)聯(lián)度還是挺高的。雖然QE退出的具體時間和路線仍存在較大不確定性，但可以確定的是，美聯(lián)儲正在這個行動做著各種準(zhǔn)備和鋪墊，只是早晚的問題。
綜上分析，鐵礦石價格后面可能表現(xiàn)出穩(wěn)中下滑的走勢。當(dāng)前各地冬儲遲遲不見明顯動靜，一方面因為資金的制約，另一方面可能也是因為這種預(yù)期存在。這樣，短期內(nèi)價格的表現(xiàn)可能依然會趨于疲弱。當(dāng)然，事物發(fā)展總是辯證的，如果冬儲不力，明年春節(jié)之后市場拉出一波小行情也不是不可能的。
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